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重点关注医疗器械与生物制品板块 六股雄起

  • 2019-12-03 07:51:39|

国联证券:聚焦医疗器械和生物制品

国联证券认为,展望未来,中国医疗器械市场是一个快速增长的市场,目前保持着良好的发展势头。该行业近年来的增长率通常在20%以上。在国家政策支持、贸易摩擦和产业内部升级的要求下,进口替代正在加速。生物制品领域的疫苗子行业将长期改善,血液制品行业的库存消化将结束,新一轮繁荣将开始,生长激素等行业将受益于消费升级。在化学制剂领域,创新是一个重要的方向,在集中采购的背景下,仿制药的集中度迅速提高。医疗服务部门继续关注cdmo和连锁医院。就制药业务而言,正在发生迅速的集中。零售药店和药品批发都呈现出向龙头企业集中的趋势,重点关注零售药店和批发龙头企业中的龙头企业。

九洲通(股票数据操作策略,股票诊断)

九洲通:盈利能力持续提高,现金流显著改善

九洲通600998

研究所:长城证券分析师:赵浩然书写日期:2019-08-28

事件

8月26日,公司发布2019年半年度报告,收入484.29亿元,同比增长14.09%。净利润7.43亿元,同比增长38.46%。不含非营利组织的净利润为6.17亿元,同比增长25.91%。Eps0.4元。其中,第二季度实现收入237.66亿元,同比增长17.43%,环比下降3.64%。母亲净利润4.16亿元,同比增长31.91%,环比增长27.07%。非净利润为3.77亿元,同比增长33.55%,环比增长57.25%。

纯销售业务的比重增加,收入增长预计将继续增加。

2019年上半年,公司实现药品批发及相关业务营业收入466.92亿元,其中医疗机构销售172.25亿元,同比增长27.32%,药店销售125.34亿元,下游药品批发商销售157.48亿元,同比增长4.97%。从收入份额来看,公司的纯销售业务(医疗机构+零售药店)持续增长。虽然分销业务在本期触底,但收入份额继续下降,同比下降2.82个百分点。我们认为,随着两票制的实施,流通环节的层次逐渐压缩,客户渠道的转移导致龙头企业的市场份额不断增加。随着分销业务的触底,市场份额的增加预计将在利润表中得到充分反映。仅就公司收入而言,第一季度收入较去年同期增长11.04%,而第二季度收入增长17.43%,预计季度收入增长趋势将继续。

渠道平台的价值凸显,总代理业务快速增长。

随着公司全国渠道网络的完善布局、品种的横向延伸和渠道的纵向深度培育,公司渠道平台的价值将不断得到彰显。上半年,公司药品业务实现销售收入377.39亿元,同比增长12.57%;医疗器械及身体用品业务实现销售收入71.75亿元,同比增长38.56%;中药饮片业务实现收入16.57亿元,同比增长4.22%;消费品业务实现销售收入17.41亿元,同比下降15.58%。公司以药品为核心业务,不断扩大产品范围,包括设备、药材、饮片和消费品。充分利用营销网络平台优势,不断培育新的成长亮点。

上半年,公司总代理部有997个品种。预计随着“4+7”批量采购的实施,一些原有的医院销售品种将逐步在零售药店销售。公司将大力引进和推广高质量的总代理品种,建立总代理产品独家营销团队,提高总代理产品的营销能力,逐步培养公司“渠道管理+产品推广”的综合能力。报告期内,总代理业务实现销售收入17.99亿元,同比增长44.71%。我们预计,随着公司市场的发展和代理商数量的增加,总代理业务有望保持快速增长的趋势。由于总代理业务的毛利率明显高于传统批发业务,该业务比重的增加将带动公司整体毛利率稳步上升。

加强应收账款管理,单季度现金流为正。

流通行业的业务扩张显然消耗了资金,这往往导致计息负债迅速增加。报告期内,公司加强应收账款管理,控制长期住院销售、销售收入和现金收入的增长。截至6月30日,公司应收账款和票据合计260.02亿元,比上年同期增加47.32亿元。我们推测,本期应收账款增长率(22.25%)高于同期收入增长率(14.09%)的原因与公司医院客户的持续发展、设备业务的快速增长等因素有关。

同时,伴随着公司销售规模效应的体现,上半年应付账款和存货分别减少10.07亿和10.23亿,在一定程度上缓解了企业的财务压力。报告期内,公司实现经营活动现金流量-29.94亿元,同比-48.95亿元,经营活动现金流量净额增加19.01亿元。今年第一季度,公司经营活动现金流量为-32.64亿元,第二季度为正,达到2.69亿元。经营现金流的改善有助于减轻债务压力。

投资建议

公司以药品业务为核心,不断拓展其他品种,凸显渠道平台的价值。公司充分利用渠道优势扩大了总代理部门,盈利能力不断提高。同时,应收账款的管理将得到加强,经营现金流将得到改善,这有望缓解财务压力。我们将保持2019-2021年营业收入分别为10.97亿元、11.16456亿元和1375.12亿元,同比分别增长14.9%、16.3%和18.1%,归属于母公司的净利润分别为16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元。同比增长率分别为23.7%、27.6%和30.7%,对应26日收盘价,每股收益预计分别为0.88/1.13/1.47元,相应的市盈率分为16倍、13倍和10倍,保持“推荐”评级。

风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务发展低于预期风险。

普通人(股票信息操作策略、股票诊断)

老百姓:老店明显改善,专业服务优势突出。

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研究所:光大证券分析师:林肖伟,梁徐东书写日期:2019-08-29

事件:

公司发布2019年年中报告,19h1实现收入55.3亿元(+24.7%),净利润2.7亿元(+22.1%),净利润2.55亿元(+19.8%),净经营现金流4.43亿元(+21.1%)。结果稍微超出了我们的预期。

评论:

自我建设速度很快,并购正在放缓,联盟发展迅速。

在H1 19世纪末,该公司拥有3673家直营店,同比增长25%。报告期内,公司净增384家门店,其中292家为自建门店,年自建率为18%,增速较快。136项并购,年并购率8%,增速明显放缓;44家店铺关闭,年关闭率为2.7%,保持稳定。总的来说,公司直营店的扩张重点已经转移到了自建上,这也符合公司在全国各省赛后注重优势市场、加密布局的战略。在第19个H1时期结束时,该公司加入了906家店铺,同比增长112%,报告期内净增331家店铺,显示出快速扩张的趋势。公司以“大众保健药房”的品牌迅速拓展到分布式市场,显示出在管理裂变下快速抢占新市场,特别是基层市场份额的能力。

老店增长明显加快,中西成药和中东部表现突出。

在一个季度里,该公司第二季度的收入同比增长了26.0%,这主要是由于该公司旧店增长更快。原因包括:1)自17q4加速自有店铺建设以来,低档店铺的销售增加了旧店的增长;2)公司选择11个优势省份进行加密布局,通过加强区域竞争优势,促进老店的成长和完善;3)完善药学服务体系,引导药师提高专业水平,增加慢性病的指导和卫生服务。专业服务能力的提高也带来了处方药,尤其是慢性病处方药的加速增长。4)小规模纳税人资格转换和增值税减免带来额外收入增长。

类别方面,公司最大比例的中西成药19h1实现收入44亿元,同比增长31.7%,是增长最快的类别,凸显了公司专业服务能力提升带来的销售效果。其余类别包括中药、非药品等,分别增长11.0%、-4.7%和19.4%,表现相对一般,主要是由于江苏等地对非药品展示的限制。在次区域方面,收入占比最大的中部和东部地区分别同比增长24.9%和34.6%,是增长表现最突出的两个地区。一方面,中部和东部地区是公司投入最多资源进行店铺扩张的地区,另一方面,公司继续加强其在中部和东部地区的领先优势,并继续推动其旧店铺的增长。

由于健康保险政策的调整,毛利率下降,而同期的成本率也大幅下降。

公司19h1毛利率达到34.1%,同比下降1.7个百分点,主要是由于1)非药品增长率下降:部分地区医疗保险政策的调整限制了非药品的展示,导致毛利率高的非药品类的增长率和毛利率下降。如果只看中西药品,毛利率同比增长0.4个百分点,说明公司在加强统一采购方面也取得了一定的成效。2)批发业务比重增加:批发业务19h1的毛利率仅为11.06%,高于整体增长率,毛利率也随着比重的增加而下降。

该公司19h1的销售费用率为21.7%,同比下降0.8个百分点,主要是由于随着旧店的加速增长,劳动力和租赁费用增长缓慢,因此费用率下降。管理费率为4.5%,比去年同期下降了0.2个百分点,主要是由于旧店加速增长带来的强大规模效应。如果19h1的新股权激励费被认为是778万英镑(不包括这一影响),19h1的管理费率应下降0.3便士;财务费用率为0.5%,同比下降0.1%,主要是因为公司在发行可转换债券后优化了债务结构。总体而言,公司盈利能力保持稳定,毛利率下降的影响不明显。

老店明显改善,专业服务优势凸显,保持“购买”评级。

考虑到公司旧店的增长和改善超出预期,自建和加盟更快,我们将公司19-21年的每股收益预测提高到1.87/2.42/3.05元(原1.81/2.17/2.56元),同比增长24%/29%/26%,当前价格对应19-21年的pe为39/30/24x。公司旧店增长明显,专业服务能力优势进一步凸显。预计,在自建门店快速扩张和激励措施改善的推动下,该公司未来的业绩增长肯定会加快,并保持“买入”评级。

风险提示:

不利并购整合导致商誉减值的风险;新并购的速度没有达到预期的风险。

达波医疗(股票数据运营策略、股票诊断)

达波医疗:核心产品线快速增长,性能达到预期

达波医疗002901

研究所:华信证券分析师:杜永红写作日期:2019-08-22

业绩增长符合预期。2019年上半年,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长54.27%。上市公司股东应占净利润2.08亿元,同比增长18.46%。扣除非盈利后,上市公司股东应占净利润为1.91亿元,同比增长24.90%,相当于eps0.52元。其中,第二季度营业收入3.26亿元,同比增长65.24%。母亲的净利润为1.25亿元,同比增长17.09%。该公司的业绩增长符合预期。

核心产品线保持快速增长。报告期内,由于两票制的影响,公司营业收入增长50%以上,剔除高开放因素的影响后,实际收入增长预计在30%左右。报告期内,公司创伤产品实现收入3.46亿元(+56.86%),占营业收入的63.66%。脊柱产品实现收入1.13亿元(+58.02%),占营业收入的20.77%。公司核心产品保持快速增长势头。公司微创手术类受益于新产品数量,实现收入3900万元(+104.09%),占营业收入的7.26%。随着新产品的相继推出,它有望成为公司新的重要利润增长点。公司神经外科产品等其他业务实现收入1600万元(+14.17%);手术器械收入1400万元(+83.31%)。随着高值耗材改革计划的出台和部分地区高值耗材的试点采购,公司作为中国领先的骨科植入企业,有望凭借其丰富的产品线抢占更大的市场份额。

销售成本增加,研发投资增加。报告期内,为符合国家高值耗材两票制政策,公司市场开发费用和学术推广费用大幅增加。目前,公司拥有销售人员和业务支持人员350余人,销售费用达到1.56亿元,同比增长203.9%,销售费用率也提高到28.74%,同比增长14.15%。该公司的管理费率为11.72%,同比下降2.22个百分点。财政支出率为-1.77%,同比上升1.32个百分点。

报告期内,公司研发费用4242万元,同比增长39.8%。公司继续加大研发投入,获得钴铬钼金属锁定接骨螺钉、脊柱椎间融合器、不可吸收带锚等五种新的三类注册证书。该公司的产品线进一步丰富。

利润预测:我们预测2019年至2021年归属于母公司的净利润分别为4.58亿元、5.75亿元和7.05亿元,相应的每股收益分别为1.14元、1.43元和1.75元,当前股价分别为34.5元/27.5元/22.4元,给出“推荐”评级。

风险提示:产品大幅降价的风险;产品销售低于预期风险;研发进度低于预期风险。

股票数据操作策略股票诊断

安科生物技术:生长激素增长如期恢复,R&D投资增加对业绩略有影响

Anke biotechnology 300009

研究所:光大证券分析师:林肖伟书写日期:2019-08-30

Q2生长激素如期恢复,中德美联盟延迟订单确认影响利润。Q2实现季度收入4.16亿元(+19.73%),净利润7800万元(+21.15%)。Q2综合毛利率较第一季度增长0.7%,主要是由于收入结构的变化和高毛利率生物制品的加速增长。Q2单个季度的利润增长率高于第一季度,并且已经从低谷中走出来,一个季度一个季度地形成了良好的趋势。19h1生长激素实现收入2 . 82亿元,同比增长26%,其中第二季度同比增长50%。随着gmp认证的完成和旧厂区生产能力的提高,高增长的局面得以恢复。此外,第二季度新登记的患者数量也在逐渐恢复。生长激素注射液预计从9月份开始逐渐销售。长效剂型正处于工艺验证阶段,预计将在年底前报告生产情况。子公司方面,h1多肽(苏易浩明)实现收入3400万元,同比增长32%,净利润1300万元,同比增长43%。中成药收入2.37亿元,同比增长33%,净利润1200万元,同比增长10%。化学药品收入6300万元,同比增长22%,净利润369万元,同比增长13.9%。中国、德国和美国由于订单确认相对延迟以及Y图书馆投标价格下降导致总体增长。h1实现收入2950万元,同比增长11%,净利润80万元,同比下降78%。然而,截至目前,手头订单近1亿元,全年收入增长问题不严重。

单克隆抗体项目已进入临床后期,研发投入更多,即将进入收获期。19h1公司研发支出同比增长134%,达到1.22亿元,其中支出同比增长85%,达到5400万元,主要是由于her-2单克隆抗体、vegf单克隆抗体进入三期临床,以及pd-1等项目对R&D资金需求增加,导致h1利润增长低于收入增长。公司精密医疗产业链的研发进展不断推进,将从19年开始逐步进入收获期。her-2单克隆抗体的第三阶段临床试验即将完成,预计将在19年后报告生产情况。vegf单克隆抗体的3期临床治疗始于去年10月,目前正在进行中。博盛吉安科的car-t在保持全自动生产过程完美的基础上,促进了科学研究和临床工作。预计从下半年到2020年将宣布3-4项新目标,包括人源化cd-19目标。Pd-1目前正在接受一期临床治疗。溶瘤病毒处于临床前研究阶段。公司今年5月从上海交通大学引进的抗癌蛋白p53靶向药物熊猫的专利许可将进入产品开发阶段。此外,公司还积极开展一致性评估,并与比伐卢定、特利帕肽、艾提巴蒂德等进行了对比。预计将通过新的4个类别申请上市。未来,公司的创新研发领域将不再局限于生长发育和辅助生殖领域,而是将逐步延伸到抗肿瘤(抗体和免疫疗法)、肝病、心脑血管疾病和骨科领域。

盈利预测与评级:19-21年保持每股收益为0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,相当于19-21年市盈率为46/35/27倍;公司核心产品仍处于快速增长阶段,预计未来将打造领先的精准医疗平台,并保持“买入”评级。

风险提示:生长激素生产的扩张没有达到预期;新药研发没有达到预期。

润达医疗(股票数据运营策略、股票诊断)

润达医疗:纯内生快速增长,现金流持续改善

Runda Medical 603108

研究所:光大证券分析师:林肖伟,梁徐东书写日期:2019-05-01

事件:

该公司发布季度报告,收入15.31亿元(+18.2%),净利润7000万元(+19q1%)从非母公司收入中扣除。净营业现金流为3100万元,同比增长。结果略低于我们和市场的预期。

评论:

19q1收入增长纯粹是内生的,保持了快速增长。公司第一季度收入同比增长18.23%,继续保持较快增长(第一季度收入同比增长16.93%),第一季度收入增长促进了内生增长。其中,大宗拣货包装业务增长迅速,预计将保持25%以上的快速增长,大宗拣货包装模式的普及率继续提高。

19q1毛利率略有下降,主要是由于现金流考虑没有完全向上传导导致的终端价格下降。公司1991年第一季度毛利率为25.87%,较去年同期下降0.94个百分点,主要是由于持续的降价需求和医院端低利润率集中采购业务比例的增加。然而,由于Q1第19医院的平均收款期比前一年同期延长了10至147天,为了确保现金流量继续保持正数, 公司要求上游供应商减少安全库存(库存周转天数比上年同期减少12天)并延长收款期(应付账款周转天数比上年同期增加21天),这也导致公司在上游谈判中做出一定让步,因此终端降价没有完全传递给上游供应商。

19q1销售成本率下降,减值损失减少,净利率略有上升。公司第一季度销售净利率为7.33%,同比上升0.35个百分点,主要是由于第一季度销售费用下降0.31个百分点,减值损失减少1165万英镑,投资净收入同比增加735万英镑。销售费用率的下降主要是由于集中采购比例的增加。减值损失减少的主要原因是库存积压减少和过期库存核销损失。净投资收入的增长预计主要来自国润医疗和ivd集中采购和包装平台与大型医药分销商合作的增长。

纯内生增长迅速,现金流持续改善,“买入”评级保持在略低于预期的水平。每股收益在19-21年间降至0.61/0.74/0.91元(原来为0.66/0.83/1.02元),而在19-21年间,每股收益为19/16/13倍。该公司的内生增长保持相对较快,现金流持续改善,“买入”评级保持不变。

风险提示:ivd耗材价格超出预期;如果合并标的的履行不符合承诺,商誉减值的风险。

科伦制药(股票数据运营策略、股票诊断)

科伦药业:新产品成功发布,R&D坚定走向国际化

科伦制药002422

研究所:安信证券分析师:盛丽华,马帅写作日期:2019-08-30

事件:

该公司宣布了2019年半年度报告。2019年上半年实现营业收入89.22亿元(+14.50%),归属于母公司净利润7.28亿元(-5.91%),不含母公司净利润6.44亿元(-10.55%),均在前期业绩预测范围内。经营活动净现金流量15亿元(增长35.18%)。评论:

2018年上半年,基础较高,优惠所得税政策到期。增长率下降了。按行业分类,输液收入为51.79亿元(+10.14%),毛利率为70.73%(+0.68 PP);

非输液36.69亿元(+20.92%),毛利率45.31%(+4.06页)。其中,2019年上半年非输液制剂销售收入为18.45亿元(+36.14%),第一季度塑料注射器供应受生产线改造影响,销售收入同比仅增长5.31%。康复新销售收入超过2亿元(+25.16%)。抗生素中间体和原料药销售收入17.96亿元(+8.78%),其中子公司伊利宁川继续实现全员生产,销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%。

同期半年度报告结果的下降主要是由于:1)2018年第一季度流感爆发和大输液部门的高性能基础;2)川宁板块利润同比下降,原料药中间体市场竞争加剧,伊犁川宁优惠所得税免税政策于2018年到期,上半年净利润2.78亿元,同比下降7200万元。产品价格的影响,根据健康网数据,6-apa的平均价格在去年上半年约为240元/公斤,今年上半年约为160元/公斤,工业盐的平均价格在去年上半年为75元/公斤,而在今年同期不到60元/公斤。宁川公司生产水平不断提高,产能利用率不断提高,成本控制效果相对明显。预计这将抵消一些产品价格下跌的影响。

批量购买政策的正向溢出效应逐渐体现出来。截至8月底,注射用帕瑞昔布钠(koryshu)已在26个省份完成联网,销售额同比增长832%。上半年,多特蒙德营收2.24亿元(+692%)完成了22个省的联网,家庭成员完成了14个省的联网,肠外营养营收1.79亿元(+467%),草酸艾司西酞普兰片上半年营收1.69亿元(+95.46%),销售额同比增长97.14%。截至2019年6月,公司已批准11种合格评定产品。上述产品将有助于公司在下一个商业周期的业务发展。

研发进展顺利。根据公告,公司上半年获得12项生产批准,涉及7个主要产品(含5个稠度评价品种),其中3个为首批稠度评价品种(头孢氨苄胶囊、氟康唑片和氢溴酸西酞普兰片);十五项创新药物临床研究正在进行中,其中kl-a167已进入关键临床二期,kl-a166注射液同时在中国和美国进行了一期临床研究,adc药物skb264已获fda批准临床使用,科伦的药物研究向国际化迈出坚实的一步。

投资建议:买入一级投资评级,6个月目标价格为33.8元。我们预计公司2019年至2021年的净利润分别为13.15亿元、16.11亿元和19.33亿元,每股收益分别为0.91元、1.12元和1.34元,当前股价对应的市盈率分别为31倍/26倍/21倍。考虑到a股的投资评级,6个月的目标价格为33.8元,相当于2020年动态市盈率的30倍。

风险提示:中间价格波动超过预期,药品促销低于预期。

本文来源于《证券时报》网站

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